（报告出品方/作者：天风证券，唐海清、姜佳汛、缪欣君）
1.立足IDC行业，成为国内领先的数据中心服务提供商
公司是国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案提供商，形成了以云计算数据中心为基础，全球云网一体化数据传输网络为纽带，多元产业技术应用场景为创新引擎的数字产业创新协同生态系统。公司为金融企业、游戏企业、互联网企业等客户提供解决方案，业务快速成长，-年营业收入复合增长率达到32.25%，在传统业务持续深耕+新业务积极开拓下，增长动力强劲。
持续扩张机柜规模，营收高增可期。奥飞数据业务已覆盖中国30多个城市及全球10多个国家和地区，在广州、深圳、北京、海南等省设计建设了多个自建数据中心，并在全国各地运营着众多高标准数据中心，具备覆盖全国的服务能力。同时公司不断扩张IDC机柜规模，在建机柜超个，建成后将极大增强公司业务能力。光伏业务全新起步，打开新成长空间。公司成立奥飞新能源子公司布局分布式光伏系统，年实现从无到有的突破，签约总体装机容量规模接近MW。新业务未来有望快速成长，打开新的成长空间。
1.1.深耕云计算与数据基础服务，核心团队经验丰富
持续快速发展的IDC领先厂商。奥飞数据成立于年9月，是专业的数据中心业务运营商和通信综合运营企业，已在数据中心领域深耕十数年。近年来，公司屡获荣誉，并连续两年获得中国电信年度IDC优秀合作伙伴。年1月，公司在A股创业板上市。公司持续深耕IDC领域，目前已成为行业领先企业之一，核心机房资产保障发展基础，绑定大客户快速成长。
业务围绕数据服务与云计算开展。公司主要产品和服务包括服务器托管、服务器租用、云服务以及BGP接入服务，紧密围绕数据服务与云计算领域开展业务。公司还掌握互联网资源协作的经营资质，目前已成为腾讯云区域服务授权中心。
公司股权结构较为集中，核心团队通信领域经验丰富。公司实际控制人为冯康先生（现任公司董事长），其通过持有广州市昊盟计算机科技有限公司90%的股份间接持有上市公司39.38%的股权，公司整体股权结构较为集中。公司高管团队具备丰富通信领域工作经验，公司总经理黄展鹏先生曾任中国电信股份有限公司广州分公司大客户事业部销售团队经理，中国网络通信集团广州分公司市场部总监，副总经理何宇亮先生曾任中国网络通信集团广东省分公司互联网内容合作经理等。
1.2.营收高增动力强劲，费用改善期待利润成长
近年来，数据中心不断向着大型化、集约化发展，互联网行业IDC应用场景逐渐稳定，传统行业向数字化转型大势明显，IDC行业整体市场规模保持稳步上升趋势。目前全球数据流量快速增长，5G/云计算/物联网的发展使得数据使用量不断提升，同时包括“数字经济”、“东数西算”等政策将指引带动数据中心的需求增长以及行业更加有序化发展，行业领先企业迎来良好发展机遇与市场环境。公司近年收入与利润增速波动较大，营收有望重启高速增长。营业收入来看，近年来公司整体营业收入增速呈现较大波动，但拉长维度看整体呈现增长，-年复合增长率达32.25%；具体来看：
年公司营业收入大幅度增长（+86.32%），主要是公司自建数据中心在年全面投产同时各地新接入机房增加，使得机柜数量与营收能力大幅提高；年公司营业收入同比增长27.16%，随着我国互联网的持续发展，整体IDC市场规模持续增加，带动公司营业收入增长；年，受全球宏观经济以及互联网行业监管政策影响，公司游戏与互联网类客户宽带收入下降，公司年营业收入增速放缓至8.53%；
年，受益于公司自建数据中心业务逐步释放以及子公司承接的系统集成业务项目完工交付，公司营业收入大幅增长.79%；年公司承接的系统集成项目均未完工交付，未结转收入，对比年约3.27亿的系统集成收入显著减少，导致年营业收入下滑4.79%至8.41亿元。年，随着公司年、年交付的数据中心业务顺利开展，整体上架率提升，IDC收入实现较大增长。公司年实现营业收入12.05亿元，同比增长43.35%。
年第一季度，受疫情影响国际业务开展，公司实现收入2.70亿元，同比下滑4.05%。我们认为，随着未来数据中心需求持续稳步提升、疫情影响逐步消退，同时行业不断规划有序发展，公司具备核心机房资源，收入有望持续快速增长。净利润来看，公司-年净利润复合增长率为29.56%，但波动幅度较大。
具体来看，公司-年净利润与营业收入呈现相同趋势，年净利润增速高于营收增速主要由于公司自建数据中心，毛利率提升；年公司自建数据中心折旧摊销和费用增长较快但客户业务未完全释放，同时为提升竞争力加大了研发与管理费用投入，归母净利润下滑7.66%。年公司净利润随营收大幅增长实现同比增长79.17%；年尽管公司营收出现下滑，但由于公司投资企业紫晶存储公开发行股票，带来较高投资收益；年，公司持有的紫晶存储股票价格波动导致半年非经常性损益大幅波动，叠加租赁的使用权资产产生的成本费用金额增加，公司实现归母净利润1.45亿元，同比下滑7.67%。年第一季度，公司实现归母净利润0.42亿元，主要为其他收益（政府补助与增值税加计扣除进项税）与投资收益（印芯、艾葵斯等股份）大幅增加所致。我们认为，年利润波动主要源于短期因素，租赁费用会在租赁期内减少相同金额。长期维度来看，公司利润增长动力强劲，未来有望重回快速增长轨道。
从公司主营业务类别来看，近年IDC服务业务呈现下降趋势，-年占收比分别为86.18%、73.21%和50.59%。年占比重新回升，主要原因在于未结转系统集成项目收入，故年主营收入未包含系统集成业务；年部分系统集成项目确认收入，约占收入比例3.05%，IDC服务收入比例下降至85.63%。年公司分布式光伏系统业务启动，全年贡献收入14.33万，未来有望打开全新成长空间。
从毛利率和净利率来看，年至年公司销售毛利率与销售净利率均出现持续性下滑，年达到最低值20.64%与11.83%，年公司实现双利率大幅回升，达到29.51%和18.81%，主要原因在于IDC服务毛利率较年小幅上升，其他互联网综合服务毛利率维持上升趋势，另外毛利率较低的系统集成项目未计入收入。年公司毛利率维持稳定，净利率则因为非经常性损益大幅波动导致有所下滑至13.13%。年第一季度，公司毛利率再度有所提升（31.66%），我们认为主要是公司上架率持续提高，同时净利率回升(15.44%)，主要是投资收益与非经常性损益提升。展望未来，我们认为公司长期毛利率随着上架率提高将持续上升，同时费用端短期波动因素消除，盈利能力有望稳步提升。
从公司各项费用来看，公司近年对于销售费用管控富有成效，销售费用率由年4.29%下降至年1.60%，第一季度维持基本稳定；管理费用近年有所增长，Q1管理费用率为3.72%，我们预计主要是业务规模扩张以及管理人员股权激励费用所致。公司近年财务费用增长较快，财务费用率年增长超过一倍，主要原因是融资规模增加较大使得利息支出增加较大，年，财务费用占收入比例继续扩大，主要系年内开始执行新的租赁准则增加财务费用1,.48万元及融资规模增加较大使得利息支出增加较大所致。Q1由于利息支出增大，趋势继续延续。我们认为，公司近年对于销售费用的管控富有成效，未来趋势有望维持。管理费用在业务扩张阶段有所增长，未来扩张进入平稳期后有望下降；财务费用在近年受融资规模扩大影响有明显增长，主要为未来发展打下基础，长期来看预计在公司持续稳步发展扩大规模，资金投入力度企稳下滑后，财务费用将呈现降低态势。
从公司固定资产来看，公司持续扩张动力强劲，固定资产总额呈现快速增长，主要与公司不断扩充自建数据中心有关。年，公司固定资产为10.39亿元。同时年，公司在建工程大幅增加至13.33亿元，主要为新建数据中心项目确认工程进度所致。我们认为，通过公司固定资产与在建工程的快速增长可以反映出公司持续扩大机房规模的决心，表现出公司对于未来发展的信心，不断完善自身布局，赋能未来成长。
从现金流来看，IDC属于重资产商业模式，公司处于投入期，短期负债率偏高，但IDC的商业模式下现金回款状况良好。公司销售商品、提供劳务收到现金与营业收入的比例年-年第一季度维持在%左右，同时-年间经营活动产生的现金流量净额持续增长，现金流整体情况良好，有助于降低公司经营风险。
1.3.持续收购扩充规模，发行可转债增强竞争力
公司通过收购丰富IDC资源规模。近三年，公司不断收购IDC业务相关公司，以此丰富IDC资源与布局，先后收购了北京云基时代、北京德昇科技、上海永丽节能墙体材料有限公司、固安聚龙自动化设备有限公司等公司，获取土地产权，为公司全国布局IDC的发展战略注入强有力的强心剂。
发布可转债持续增强竞争力。公司年12月发布可转换公司债券募集说明书，向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币63,.00万元，用于在廊坊市固安县建设“新一代云计算和人工智能产业园”，该项目建成后增加约2,个机柜，与公司现有数据中心集群形成协同效应，进一步增强公司的服务能力和市场竞争力。（报告来源：未来智库）
2.数字经济下流量快速增长，“东数西算”促进行业良性发展
数据中心市场高景气，政策推动发展。我国数据中心市场规模快速增长，政策层面持续赋能发展，近一年来频繁推出引导政策，同时“东数西算”将规范行业有序发展。我们认为，数据中心行业景气度高，同时政策引导下行业将更加规范有序发展，一线地区机房资源的稀缺性也充分显现。数字经济建设带动数据流量增长，下游需求旺盛。我国积极推动数字经济建设，彰显数据价值。5G建设、千兆网络建设、物联网以及云计算等应用的发展或将带动数据流量持续增长，对于数据中心的需求也有望保持旺盛，数据中心行业长期增长动力强劲。
2.1.市场规模持续高增，政策加码助推发展
我国数据中心规模持续增长，未来发展可期。在政策重视以及下游需求持续强劲下，我国数据中心规模持续增长，年市场规模达到.7亿元，同比增长超过40%，同时在用与在建机架数同样呈现快速增长态势，年在用机架规模已达到.6万架。我们认为，我国数据中心规模在政策推动以及下游需求持续旺盛下有望维持高速增长。
相关政策持续出台推动数据中心行业发展。近年来我国频出相关政策支持数据中心行业的发展，今年新出台的“东数西算”政策也将推动行业有序发展。政策加码将为数据中心行业发展提供坚实保障，拉动行业持续增长。
2.2.东数西算规范行业发展，核心地区资源价值突显
发改委、中央网信办、工信部、国家能源局近日联合印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏启动建设8个国家算力枢纽节点，并规划了张家口集群等10个国家数据中心集群。至此，年5月以来多部委联合印发的《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》正式落地，“东数西算”工程正式全面启动。
2.2.1.算力持续增长，“东数西算”平衡区域资源
根据发改委，当前，新一轮科技革命和产业变革正在重塑全球经济结构。算力作为数字经济的核心生产力，成为全球战略竞争的新焦点。截至目前，我国数据中心规模已达万标准机架，算力达到EFLOPS（每秒一万三千亿亿次浮点运算）。随着数字技术向经济社会各领域全面持续渗透，全社会对算力需求仍十分迫切，预计每年算力需求有望仍将以20%以上的速度快速增长。算力已成为国民经济发展的重要基础设施。加快推动算力建设，将有效激发数据要素创新活力，加速数字产业化和产业数字化进程，催生新技术、新产业、新业态、新模式，支撑经济高质量发展。
“东数西算”中的‘数’，指的是数据，‘算’指的是算力，即对数据的处理能力。”根据发改委，目前，我国数据中心大多分布在东部地区，由于土地、能源等资源日趋紧张，在东部大规模发展数据中心难以为继。而我国西部地区资源充裕，特别是可再生能源丰富，具备发展数据中心、承接东部算力需求的潜力。为此，要充分发挥我国体制机制优势，从全国角度一体化布局，优化资源配置，提升资源使用效率。
2.2.2.“东数西算”具体布局
“东数西算”工程将推动全国数据中心适度集聚、集约发展。根据发改委，通过在全国布局8个算力枢纽，引导大型、超大型数据中心向枢纽内集聚，形成数据中心集群。发挥规模化、集约化效应，加大政策支持力度，提升整体算力规模和效率，带动数据中心相关上下游产业发展。在算力枢纽之间，打通数据高速传输网络，强化云网融合、多云协同，促进东西部算力高效互补和协同联动，加快实现全国数据中心的合理布局、优化供需、绿色集约和互联互通。
政策上坚决避免数据中心盲目发展，在当前起步阶段，8个算力枢纽内规划设立了10个数据中心集群，划定了物理边界，并明确了绿色节能、上架率等发展目标。从各地规划批复看，要求10个集群内平均上架率均不低于65%；PUE要求贵安、庆阳、和林格尔、中卫低于1.2；长三角、芜湖、张家口、天府、重庆、韶关低于1.25，可再生能源使用率要有显著提升。通过多方指标约束，促进集群高标准、严要求，最小化起步，对集群发展情况将进行动态监测，科学评估集群算力的发展水平和饱和程度。结合发展情况，今后还将不断优化完善布局，适时扩大集群边界或增加集群，论证新设算力枢纽，实现算力统筹有序、健康发展。
2.2.3.一线城市机房资源宝贵，能耗/用地指标或进一步趋紧
一线城市距离终端需求近，人力资源等更具优势，一线城市数据中心需求相对更强。数据中心由于需要实现数据传输时间短，成本低，故布局均偏好选择在数据使用量较高的一线城市。但一线城市也有电价水平高，用地成本高，能效管控严的劣势，近年数据中心建设也在向东部一线城市周边进行延伸。“东数西算”则鼓励在西部地区建立数据中心，中西部地区虽然离网络骨干节点与终端用户需求较远，但有气候条件适宜、电价水平低的优势。
国内一线城市出台多条限制PUE指标的政策，叠加东数西算对于能耗指标的要求，在一线城市建设数据中心难度加大，一线城市机柜资源稀缺性凸显。北京，上海以及深圳陆续出台了关于限制数据中心建设PUE值的政策措施，全力规划建设绿色数据中心。
2.3.数字经济带动流量增长，数据中心长期需求可观
2.3.1.我国积极推动数字经济建设，规模持续增长
推动建设数字经济，数据应用重要性持续凸显。我国大力推动数字经济发展，其中包括“四化”框架，首先是数字产业化，即发展信息通信产业；其次是产业数字化，即传统产业应用数字技术所带来的产出增加和效率提升部分，第三是数字化治理，以"数字技术+治理"为典型特征的技管结合，以及数字化公共服务等;四是数据价值化，包括但不限于数据采集、数据标准、数据确权等。我们认为，数字经济的推动建设将凸显数据应用价值，通过采集数据，利用数字技术赋能产业发展。
数字经济建设快速，渗透率持续提升。根据《中国数字经济发展白皮书》，我国数字经济规模持续增长，年已达到39.2万亿元，对比年2.6万亿元已增长超14倍，占GDP比重也提升至38.6%。同时我国数字经济在各产业的渗透率也逐步提升，年第一产业/第二产业/第三产业渗透率已分别达到8.9%/21.0%/40.7%，延续持续提升趋势。
2.3.2.网络基础建设持续推进，物联网/云计算推动流量增长
①移动互联网流量增长
5G建设持续推动，基站搭建如火如荼。根据工信部数据，年我国4G基站数量已达万个，较上年年末提升15万个，5G基站数量达到.5万个，较上年年末大幅增加。我们预计随着下游对网络速率需求的持续释放以及覆盖要求，5G基站数量或将持续快速提升，而5G基站的接入、回传均需要用到光纤资源，光纤光缆是5G信息传输网络的重要基石，我们预计随着5G建设发展，光纤光缆需求或将持续火热。
5G带动流量增长，DOU明显提升。中国移动与中国电信5G网络用户DOU在年已达到20GB以上，对比平均DOU有显著提升。同时根据中国电信5GDOU值在年对比年亦有明显提升，预计未来有望延续增长趋势。我们认为，5G的不断发展应用将带动数据流量持续增长。
②千兆固网建设提升数据流量
千兆网络建设稳步推进。根据工信部数据，截至年底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达5.36亿户，全年净增万户。其中，Mbps及以上接入速率的用户为4.98亿户，全年净增万户，占总用户数的93%，占比较上年末提高3.1个百分点；0Mbps及以上接入速率的用户为万户，比上年末净增万户。
③物联网/云计算发展带动流量增长基础设施建设
物联网连接量快速增长，万物互联时代开启。根据IoTAnalytics统计年物联网连接数已持平非物联网连接量，预计未来IoT连接数以21%的复合增长率快速上量，带动整体连接数以13%复合增长率增长；根据中国信通院数据显示，中国物联网连接数年为36.3亿，预计年达到80.1亿。海量连接保障物联网各应用场景实现，开启万物互联时代。
AIoT市场用户规模持续增长，物联网带来物体流量。我国AIoT市场快速发展，据易观分析统计，年10月至年8月，我国AIoT用户规模整体呈现快速增长的态势，由万人增加至万人，行业市场规模在-年间快速增长，复合增速达到23.9%，易观分析预计年将增长至亿元，同比增长44.6%。我们认为，物联网的持续发展将提供物体间流量，提升数据价值，同时增大数据应用流量，拉动数据存储需求。
3.客户机柜资源助力蓄势而飞，拓展新业务打造全新增长曲线
绑定大客户助力发展，机柜上架获保障。公司近年客户开拓成效显著，目前已成为如UC、搜狐、网易等巨头互联网公司的IDC服务提供商，并在年开始陆续和快手、阿里以及百度签署合作协议，绑定大客户将保障公司需求端持续增长。公司具备核心地区数据中心机房资源，持续大力拓展机房建设。公司掌握粤港澳地区、北京、上海等地的IDC核心资源，具备先发优势，在一线城市与核心地区机房资源与能耗指标持续稀缺的背景下核心竞争力突出。此外公司在大力拓展新建数据中心机房，规划在建机房总计超5万个，赋能公司未来成长。（报告来源：未来智库）
3.1.客户阵容强劲，发力批发业务保障收入
IDC销售分批发和零售两种方式，奥飞发力批发业务。批发型服务商客户主要是三大运营商及云计算互联网厂商，例如数据港、宝信软件、万国数据等。批发型数据中心服务商具有用户租期较长且机柜上架率较高的特点，能够为收入增长提供支撑以及提高机架利用率。而未来云化大趋势，批发型或是第三方IDC主流模式。奥飞数据带宽资源丰富，IDC网络质量高，公司不断拓展互联网大客户，目前已成功与包括阿里、快手、百度等大型客户建立合作关系。
公司是多家互联网巨头的IDC服务提供商，客户包括搜狐、网易、阿里巴巴、快手等巨头公司。奥飞数据具有较强的客户群体，根据奥飞数据招股说明书，公司年开始与UC开展业务关系，同时前五大客户还包括风行、网宿科技、乐视网，而后年搜狐成为前五大客户之一，同时年首先与广州市百果园网络科技有限公司达成合作，后续又与其关联企业开展了合作，年广州百果园成为公司前五大客户之一。与年公司继续拓展强大客户，与快手和阿里巴巴等签订合作协议。目前公司客户阵容强大，持续增长的互联网数据存储需求将助力公司业务发展。
公司与阿里巴巴、快手以及百度建立了合作关系。公司持续拓展IDC批发业务，年与快手关联公司北京达佳签订了《数据中心模块合同》，合同金额约3.3亿元，之后年公司与阿里巴巴建立合作关系，签订合作备忘录，并于年签订合同，金额为5亿元。21年9月与22年2月，公司与百度先后签署两项合作意向书，就公司廊坊固安数据中心/广州南沙数据中心项目合作达成意向，两项合同预计总共贡献收入9.5/10亿元。上述合同的签订让公司成功与互联网巨头建立了合作关系，保障了公司未来数年的收入。
阿里巴巴活跃用户与消费者不断增长。作为目前国内互联网巨头之一，阿里巴巴拥有众多用户，此外由于拥有淘宝这一电商平台，阿里巴巴活跃消费者数量也逐年增加，规模庞大，截止年12月，公司年度活跃消费者已达到12.81亿人，用户的不断增加对于数据管理存储的需求也将不断上升。
阿里云收入规模持续扩大，国内份额领先。阿里云收入规模持续增长，财年营收.2亿元，对比年增长46倍。据IDC数据，阿里云在工业云市场、数字政府市场、金融云市场均排名市场第一。同时阿里云在年引领云基础设施服务市场，占总支出的37%，国内第一份额位置稳固。阿里云的不断快速成长以及对于云基础设施的不断投入支出将增大公司下游机柜需求，公司与阿里云签订合同协议，有望充分受益于阿里云持续发展。
3.2.掌握核心机柜资源，持续规划机柜布局+打造零碳数据中心赋能业务成长
公司在全国数据中心布局热点地区具有众多机柜资源，公司目前在全国各地接入了数十个高标准数据中心，机房总使用面积达到120+平方米，可提供机柜资源。区域布局涵盖海南自贸区、粤港澳大湾区、长三角地区、京津冀地区等核心区域。该类区域机房资源已成稀有资产，公司坐拥核心区域机房资源具有先发优势与行业核心竞争能力。
公司目前积极规划新建机柜，持续扩大规模。公司目前在建/规划建设机柜数量约52个，建成后将大幅增加公司业务能力，且新建机房中有约个分布在京津冀核心区域，00个在粤港澳大湾区，以及0余个位于非一线城市（昆明、南昌）。公司在建机柜中有约个位于核心地段，在“东数西算”规划，核心地区数据中心供给趋紧下，公司掌握稀缺资源。
对比其他IDC行业公司，公司目前存量机柜数位于行业中游，但布局区域与在建机房总量较优。以行业视角来看，公司目前机房布局集中在京津冀与广东地区，机柜数较龙头公司而言仍有提升空间，但目前公司规划在建中的数据中心机房数量较高，目前规划在建机柜总计约52个，发展潜力较大。
数据中心光伏项目助力降能耗适应未来发展。公司践行碳中和发展战略，打造数据中心光伏项目，目前已备案获批。光伏与数据中心天然互补，可有效将数据中心建筑物及周边建筑物上安装的分布式光伏发电全部消纳，有效缓解电网可再生能源消纳压力。公司致力打造绿色低碳数据中心，满足未来发展规划与要求，同时紧贴“东数西算”指引，有效把控数据中心能耗。
打造零碳数据中心，增强客户体验，提高客户黏性。奥飞数据积极响应国家双碳战略规划，国内首推零碳数据中心服务，参照ISO等国内外碳中和相关标准要求，成为实现数据中心从运营之初到年底整个生命周期运营过程碳中和的IDC服务商，并从年起，在每年年初对上一年度的碳排放数据进行现场核查，并在有资质的第三方机构监督下完成对所有历史温室气体排放总量的中和，保证公司自建数据中心的持续碳中和。我们认为，公司在数据中心建造中积极响应国家的发展战略，持续降低能耗，符合大趋势发展要求，同时也预计将给予客户更优质的租用体验，增强客户黏性。
3.3.拓展海外市场，奥飞国际培育新业务
全球布局。奥飞国际是奥飞数据的子公司，围绕“精品网络，全球共服”的运营理念，在亚洲，欧洲，北美等地规划，搭建及运营一张“运营商级”的网络，目前布局的POP点分布在中国香港、亚太、欧美、澳拉非多地，是公司扩展海外市场的重要力量。
3.4.收购子公司布局新能源，积极开发项目打开全新增长曲线
收购子公司布局光伏新能源，积极签约开发项目。为推动《数据中心碳中和及新能源战略规划》的逐步实现，奥飞数据投资设立广东奥飞新能源有限公司，持有51%股权。奥飞新能源创立伊始便在自有数据中心廊坊讯云数据中心安装了分布式光伏发电系统，并积极拓展外部分布式光伏项目，截止年1月在全国签约开发项目已超过30个，签约总体装机容量规模近MW。我们认为，公司在21年推动发展新能源业务，项目装机容量快速提升，展望未来公司签约项目和装机容量有望持续快速增长，打开新成长空间。
4.盈利预测
业务基本假设：IDC服务随着公司在建机架的持续投放，收入有望快速增加，我们预计年机柜数量将大幅增加。机柜数量快速增加或将一定程度拉低整体上架率，故年毛利率有所下降，年回升。我们预计-年收入增速分别为29%、66%和50%；毛利率分别为31%、30%和32%；
分布式光伏年为启动年，年开始预计快速增长，目前签约装机规模近MW，年规划签约目标达到MW~MW规模，交付争取MW项目。我们预计-年收入增速分别为.62%、%和50%；毛利率分别为35%、33%和30%；
其他互联网综合服务包括互联网资源协作（云服务）、国内互联网虚拟专用网业务（VPN）等，我们预计-年收入增速分别为10%、7%和2%；毛利率分别为25%、23%和20%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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